长和深度研究穿越熊市折让明显,动荡市况防

（报告出品方/作者：中信证券，何翩翩、雷俊成）

长和：多元化多区域业务，资产配置分散，高股息稳增长铸造防御价值

从长江实业与和记黄埔到今天的长和：年重组后架构更清晰，股权价值得以释放

长江和记实业有限公司是一家业务遍布全球50多个国家的多元化企业集团，主要经营李嘉诚家族的非地产业务，包括四个板块：港口、零售、基建和电讯。零售和电讯为长和的业务重心，年这两项业务分别贡献长和营收的39%和23%，加总超过60%；但EBITDA贡献方面，则以电讯和基建为主，加总达70%。区域方面，欧洲的收入和EBITDA贡献最大。年，贡献长和51%的营收和65%的EBITDA。李嘉诚家族的地产业务则由另一港股上市公司长实集团运营。长和与长实的并行结构自年的资产重组后确立。

年1月，长江实业与和记黄埔进行重组，主要是将原有的长江实业与和记黄埔两大企业股权结构调整，并重整成立两个全新上市公司：以地产为主营业务的长江实业地产有限公司与以非地产为主营业务的长江和记实业有限公司。完成重组后，长和与长实集团的注册地由中国香港迁至开曼群岛。

此次重组不但精简了重叠的控股架构，也消除了部分控股公司的折让，为股东释放出更高价值，也提升了业务的透明度及一致性。

重组前，长江实业旗下拥有业务包括：香港地产业务、出租物业及酒店、房地产上市信托类投资、非地产类上市投资、飞机租赁等；而和记黄埔旗下拥有港口、出租物业及酒店、零售、基建、能源、电信等业务。此外，两家公司共同持有的合营公司业务，包括NorthumbrianWater、WalesWestUtilities、Envestra、Park’NFly、AVREnergy等。重组前股权结构为：李嘉诚家族基金会及信托与长江实业的其他股东持股长江实业，而长江实业与和记黄埔其他股东再持股和记黄埔，为多层级嵌套的持股结构，导致长江实业作为控股母公司的股价折让。

重组后，长和承接了原长江实业及和记黄埔所有非地产类业务，另外还包括二者合营公司中的非地产业务股权；长江实业地产则承接了原长江实业及和记黄埔所有地产类业务，另外还包括二者合营公司中的地产业务股权。长江实业与和记黄埔的股权结构也发生了转变。重组后，李嘉诚家族基金会、原长实与和记其他股东三方共同直接持有长和及长实的股权，消除了通过分层控股架构持有和记黄埔49.97%股份，架构更为清晰。

长和目前的公司主席兼集团联席董事总经理是李嘉诚的长子李泽钜，截至年12月31日李泽钜和李嘉诚共同通过家族信托、受控公司、配偶、子女等方式持有长和约30.4%股权，此外霍建宁、陆法兰、甘庆林、米高·嘉道理等董事持股约0.42%，其余股东持股约69.2%。

业务介绍：长和业务主要分为港口、零售、基建和电讯，零售及电讯收入贡献较大；业务覆盖亚洲、欧洲、澳大利亚及美洲，以欧洲收入贡献最大

长和主要经营的业务包括四个板块：港口、零售、基建和电讯。

1）港口业务：主要包括长和持股80%的和记港口集团以及持股30.07%的和记港口信托。年港口业务收入同比增加29%至.85亿港元对比年增长20%，占公司比重9%；EBITDA同比增加39%至.57亿港元，对比年增长13%，占公司EBITDA比重13%。我们预期年布局全球的长和港口业务将直接受益于全球贸易增长，货运需求的提升和港口的拥堵，将从吞吐量和港口仓储两方面提高港口业务的收入。

2）零售业务：由持股75%的屈臣氏集团旗下公司组成，提供个人护理、保健及美容产品、食品及洋酒以及消费电子及电器产品。年零售业务收入同比增加9%至.01亿港元，对比年增长3%，占公司比重达39%；EBITDA同比增加11%至.34亿港元，对比年下降5%，占公司EBITDA比重14%。屈臣氏集团在欧洲地区市占率领先，也是其收入占比最大的区域，且欧洲地区业务已走出疫情的影响，有望持续贡献增长。但在中国大陆地区却面临线上电商和线下新兴美妆集合店的夹击，利润承压。

3）基建业务：包括长和持股75.67%的长江基建及六家基建合资企业（包括NorthumbrianWater、Park’NFly、AustralianGasNetworks、DutchEnviroEnergy、WalesWestUtilities及UKRails）的股权。年，基建业务收入达亿港元，同比增长6%，对比年增长10%，占公司比重13%；EBITDA贡献.36亿港元，同比增长2%，对比年增长4%，占公司EBITDA比重达27%。长和基建业务以投资持股为主要营收来源，营收、利润、派息均保持稳定。

4）电讯业务：包括电讯集团CKHutchisonGroupTele

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