必和必拓全球第三大铁矿石生产商

▌一、总览：全球第三大铁矿石生产商

▌（一）公司简介：全球领先的资源公司

必和必拓在年由BHP（BrokenHillProprietary）和Billiton两家公司合并而成，从十九世纪中叶成立的两家小型矿业公司逐渐发展成为现在的全球领先的综合性资源公司。

Billiton的历史可以追溯到年，其在印度尼西亚一个鲜为人知的岛屿——比利顿（Belitung）岛上发现一座锡矿并以此起家，年Billiton公司正式成立，随后逐渐发展成为金属和采矿业的全球领导者，是铝和氧化铝、铬和锰矿石及合金、煤、镍和钛矿物的主要生产商，还开发了大量且不断增长的铜矿资源。

BrokenHillProprietary的历史可以追溯至年，其在澳大利亚BrokenHill发现了银、铅和锌矿，年公司正式成立，此后主要从事铁矿石、铜、石油和天然气、钻石、银、铅、锌以及一系列其他自然资源的开发、生产和销售业务，并且还是卷板钢材的生产商。

年BHP和Billiton两家公司合并为目前的必和必拓，成为以经营石油和矿产资源为主的全球著名跨国公司。目前必和必拓分为三个业务单元，包括以地理位置区分的澳洲矿产资源（MineralsAustralia）和美洲矿产资源（MineralsAmericas），以及石油和天然气资源（Petroleum），所拥有的资产如下图所示。

根据必和必拓年的财报，其全球员工人数超过人，全年共生产约2.48亿吨铁矿石、17.24万吨铜、百万桶当量的石油以及万吨的冶金煤（权益产量）。中国是必和必拓最大的市场，占据了公司总收入的62%，整个亚洲市场占据了公司80%以上的收入。

必和必拓的总部位于澳大利亚的墨尔本，其资源勘探和开发业务主要位于澳大利亚和美洲，并通过新加坡、美国休斯顿的营销中心在全球范围内销售产品，其业务版图如下所示。

以下我们将聚焦必和必拓的铁矿石业务，其铁矿石产量在澳大利亚仅次于力拓集团，是澳大利亚第二大、全球第三大的铁矿石生产商。

必和必拓的铁矿石业务分为两部分，一是西澳大利亚铁矿（WesternAustraliaIronOre，简称WAIO），二是位于巴西的萨马科铁矿（Samarco）。

财年（年7月至年6月）必和必拓西澳大利亚铁矿总产量为2.84亿吨，同比增长1.08%。

萨马科矿业公司（Samarco）成立于年，是淡水河谷与必和必拓共同运营的合资企业，两家公司各占50%的股份，位于巴西米纳斯吉拉斯州铁四角地区，由Alegria和Germano两个矿山，三个选矿厂，三个运输管道，四个球团厂和一个港口组成，年产能为万吨的球团矿。

年11月5日，Samarco的一个尾矿坝(Fundao)发生溃坝事故，此后生产陷入停滞，直到年12月23日，Samarco开始逐步恢复运营，目前年产能为万吨-万吨，约为总产能的26%。根据淡水河谷的新闻公告，萨马科有望在大约5年后重启第二座选矿厂，使年产能达到约万吨至万吨；并有望在大约9年后重启第三座选矿厂，使年产能达到约万吨至万吨。

▌（二）必和必拓西澳铁矿山梳理

西澳铁矿（WAIO，WesternAustraliaIronOre）是一个由四个加工中心和五座矿山组成的一体化系统，经由西澳大利亚州北部皮尔巴拉地区绵延多公里的铁路和港口等基础设施连接。

由于WAIO的资源相对集中，多个矿山可以使用相同的加工厂和铁路基础设施，使得基础设施的价值最大化。在各大采矿中心（包括纽曼、Yandi、C矿区和金布巴），从矿山中开采出的矿石经过破碎、选矿（必要时）和混矿操作，制成高品位的赤铁矿块和铁矿粉，随后沿黑德兰港-纽曼铁路线（PortHedland–NewmanRailLine）运输至黑德兰港（PortHedland）的菲纽肯岛（FinucaneIsland）和纳尔逊角（NelsonPoint）码头进行发运。

必和必拓WAIO有四个主要的合资企业（JointVenture），分别是纽曼（Newman）、扬迪（Yandi）、戈德沃斯（MtGoldsworthy）和金布巴（Jimblebar）。必和必拓在每家合资企业中的持股比例均为85%，其余15%由三井（Mitsui）和伊藤忠商事（ITOCHU）持有。

图6详细绘制了必和必拓WAIO的矿山、铁路以及港口分布，以下我们将分别进行详细剖析。

▌1.纽曼（Newman）

纽曼合资公司（MtNewmanjointventure）拥有鲸背山（Whaleback）铁矿的18、24、25、29、30、31、32和35号矿体，自年以来就开始运营，矿山通过自有的公里的铁路与黑德兰港口相连（黑德兰港-纽曼铁路线）。

目前纽曼的名义产能为8万吨/年，财年BHP的权益产量为.1万吨（85%）,换算总产量为.8万吨。

▌2.杨迪（Yandi）

杨迪合资公司（Yandijointventure）成立于年，年矿山开始投产，在年至年期间杨迪矿的产能不断扩充，从最初的万吨/年提升至目前的0万吨/年。在年1月17日，杨迪达成了累积产量10亿吨的里程碑。杨迪通过将矿山连接至黑德兰港-纽曼铁路线实现矿石运输，铁路全长约公里。

经过近30年的采掘，杨迪矿山已经面临枯竭。根据年必和必拓的财报，截至年6月，CID型铁矿（ChannelIronDeposits，主要由杨迪矿生产）的探明储量（ProvenReserves）为1.2亿吨，概略储量（ProbableReserves）为万吨，总储量（TotalReserves）仅剩余1.5亿吨。

随着杨迪矿的逐渐枯竭，预计其未来产量将持续缩减，而新投产的南坡矿（SouthFlank）将取代杨迪矿逐渐衰减的0万吨年产能。

▌3.金布巴（Jimblebar）

金布巴（Jimblebar）矿区位于纽曼以东40公里处，年3月投产，最初在金布巴矿区生产的矿石来自WheelarraHill4（W4）矿床，年产能为万吨左右，产出的铁矿与纽曼的鲸背山（Whaleback）铁矿混合，形成纽曼山混合矿。目前Jimblebar矿区包括WheelarraHill3,4,5,6和Hashimoto1and2等矿床。

年10月，必和必拓与澳大利亚伊藤忠矿业能源公司（ITOCHUMineralsandEnergyofAustralia）、三井铁矿（MitsuiIronOre）和中国四家钢铁企业的独立子公司（唐钢、武钢、马钢、沙钢）就Wheelara矿床签订了转租协议，但必和必拓有权从Wheelara转租中获得85%的产量。（注：该协议已于年结束。）

年3月，必和必拓批准了34亿美元的投资用于开发新金布巴矿区，建设新的铁路线并购买新的采矿设备，计划建设产能为万吨/年，并在未来有潜力扩张至万吨。在年9月，新金布巴矿区投产，并预计于年完全达产万吨/年的产能。

年-年期间，金布巴的产能不断释放，必和必拓年财报显示，金布巴（新金布巴矿区与原Wheelarra矿区）的总产能已经增加至万吨/年。财年，金布巴的总产量（%换算）为.4万吨。

▌4.戈德沃斯（Goldsworthy）

年戈德沃斯矿山（MountGoldsworthy）投入生产，年ShayGap开始运营，两个矿区分别在年和年结束采矿作业，之后在其东南方向约30公里处的尼明加拉（Nimingarra）和亚里（Yarrie）矿山继续开采作业，尼明加拉矿山于年停运，亚里矿山于年2月停运。

年，必和必拓在纽曼西北方向约公里处正式启用了新的C区矿山（MiningAreaC，麦克矿区），这是一个MarraMamba矿床，产品为著名的麦克粉（MAC）。

根据年必和必拓的年报，麦克矿区的名义产能为万吨/年。财年麦克矿区的权益产量（85%）为.6万吨，换算的总产量（%）为.1万吨。

POSMAC公司：BHP占65%股份，伊藤忠占8%，三井占7%，POS占20%，其与威拉拉合营公司性质一致，涉及WAIO现有矿产的转租，POSMAC公司租用戈德沃斯的C矿区，生产出的矿石出售给戈德沃斯，并在C矿区进行处理。

合资企业被视为营销安排，而不是共同控制铁矿石资产，因此必和必拓有权从转租协议中获得85%的产量。

▌5.必和必拓铁矿石产品

必和必拓的生产的铁矿石产品包括纽曼粉/块、麦克粉、金布巴粉和杨迪粉，麦克粉生产于麦克（MiningAreaC）矿区，金布巴粉产自金布巴和威拉拉矿区，纽曼粉/块产自纽曼矿区，杨迪粉产自杨迪矿区。

必和必拓的麦克粉（MAC，Fe61%）、纽曼粉（Newman，Fe62.5%）、金布巴粉（Jimblebar，Fe61%）加上力拓的PB粉（PilbaraBlend，Fe61.5%）是铁矿石市场上主流的中品澳矿，一般被统称为“MNPJ”。

必和必拓的新矿区南坡矿（SouthFlank）在年5月20日开始生产，南坡矿的投产将使必和必拓WAIO的平均铁矿石品位从61%提高到62%，块矿占比将从25%提高到30-33%。

▌（三）必和必拓西澳铁矿基础设施梳理

▌1.铁路：两条铁路线

（1）黑德兰港-纽曼铁路线

黑德兰港-纽曼山铁路线全长约公里，纽曼、金布巴以及杨迪铁矿均是通过此铁路线运输至黑德兰港口进行发运。

杨迪矿区通过一段铁路支线合并到黑德兰港-纽曼山铁路线，全长约公里。

麦克矿区通过连接至杨迪的铁路支线再并入黑德兰港-纽曼山铁路线，全长约公里。

金布巴矿区通过一段12.4公里长的运输带（OverlandConveyor）将铁矿石运输并入黑德兰港-纽曼山铁路线。

（2）戈德沃斯铁路线

戈德沃斯（Goldsworthy）铁路线全长公里，将亚里矿区（Yarrie/Nimingarra）连接至黑德兰港。

▌2.港口：黑德兰港

黑德兰港是澳大利亚西北部印度洋岸港口，为澳大利亚铁矿石主要运输港口之一，并且也是全球最大的铁矿石出口港。必和必拓、FMG以及罗伊山（RoyHill）均通过该港出口铁矿石。

根据皮尔巴拉港务局（PilbaraPortsAuthority，PPA），年黑德兰港装载货物吞吐量约为5.45亿吨，其中铁矿约5.4亿吨，出口至中国的铁矿约4.68亿吨。

目前黑德兰港有19个可营运泊位，4个泊位为公共泊位由PPA拥有和运营，另外15个泊位为私人泊位，其中8个归属必和必拓，5个归属FMG，2个归属罗伊山，这些泊位专门用于铁矿石出口，约占港口总贸易吞吐量的98%。

如图所示，根据皮尔巴拉港务局（PilbaraPortsAuthority，PPA），黑德兰港的内港发运能力（InnerHarbourCapacityAllocations）为4.95亿吨（A级船舶3.3亿吨、B级船舶1.35亿吨、其他类型3千万吨），其中BHP的运力为2.4亿吨，FMG运力分配为1.2亿吨，RoyHill为万吨。另外有StanleyPoint的万吨，PPA的万吨。

必和必拓在黑德兰港的纳尔逊角（NelsonPoint）有4个泊位（NPA、NPB、NPC、NPD），在菲纽肯岛（FinucaneIsland）有4个泊位（FIA、FIB、FIC、FID），共有8个泊位。此外必和必拓还在申请增加港口的发运量，位置见上图中虚黄线NP1和NP2。

▌二、细鉴：必和必拓铁矿重要矿区剖析

▌（一）产能扩张史

自年以来，为应对日益增长的铁矿石需求（主要来自中国），必和必拓不断扩张WAIO业务。从到年，必和必拓完成了八个扩建项目，以增加矿山、铁路和港口产能。

年后，必和必拓的主要重心转向“供应链去瓶颈”（debottleneckingofthesupplychain），计划将产能提升至2.9亿吨/年，仅提出一个新矿山项目，即“SouthFlank”，用以取代杨迪矿的产能。

具体来看，至年期间，必和必拓通过五期“快速成长项目”（RapidGrowthProject1-5，简称RGP项目），扩充其矿山产能及基础设施（铁路及港口）的发运能力，WAIO产量从财年的1.04亿吨提升至财年的1.44亿吨。

年至年期间，必和必拓主要实施了三项开发计划，分别是“WAIOPortHedlandInnerHarbourExpansion”、“WAIOPortBlendingandRailYardFacilities”和“WAIOJimblebarMineExpansion”，扩充了杨迪矿区和金布巴矿区的产能并且提升了港口的发运能力，财年WAIO产量达到2.25亿吨。

财年，必和必拓首次提出增加万吨年产能的计划，以实现2.9亿吨/年的产能目标。（WeplantogrowWAIOproductionby65Mtpaatacapitalintensityof~US$30perannualtonne）

在提升矿山产能方面，如图16所示，有三项不增加固定设备投资的项目：

（1）“JimblebarPhase1”将金布巴矿区产能扩张到万吨/年；

（2）通过自动化技术（automationofprimarycrusherrockbreaker）增加C矿区（麦克矿区）万吨/年的产能；

（3）通过提高传送带的速度和矿石筛选能力（increasingconveyorspeedonconstrainedroute，improvingproductscreeningcapacity）增加纽曼矿区万吨/年的产能。

还有一项低成本投资项目，即“JimblebarPhase2”（Jimblebarto60Mtpa），将金布巴矿区产能提升至万吨/年，从而将必和必拓WAIO的总产能提升至2.9亿吨/年。

在提升港口发运能力方面，通过“InnerHarbourDebottlenecking1（IHD1）”项目，以增加万吨/年的港口发运能力。

-年，必和必拓始终致力于2.9亿吨年产能的扩张计划。

▌（二）产量及产能现状

财年，必和必拓铁矿石实现产量：权益产量为2.亿吨（其中WAIO2.亿吨，Samarco万吨），WAIO总产量（%基础）为2.亿吨。

财年，必和必拓铁矿石产量的指导目标：WAIO权益产量的区间为2.46至2.55亿吨，Samarco权益产量的区间为-万吨；WAIO总产量（%基础）的区间为2.78至2.88亿吨，同比增速的区间范围为-2%至2%。

年2月，必和必拓获得批准，修改其环境许可证（EnvironmentalLicence），将黑德兰港的产能提高至2.9亿吨/年。财年的财报显示，目前WAIO的许可出口能力已经达到2.9亿吨（WAIO’scurrentlicencedexportcapacityisMtpa）。

受益于整个供应链的强劲表现，以及倾倒式卸货车（cardumper）生产率和可靠性的提升，必和必拓在日历年达到了2.9亿吨的出货量（%基础）。

在产能计划方面，必和必拓已经连续3年表示（至年的财报），WAIO将在中期持续实现2.9亿吨的供应链产能（WAIOtosustainablyachievesupplychaincapacityofMtpaoverthemedium-term）。

但在港口运营方面，必和必拓有扩张动作。年财报显示，将黑德兰港运营能力提高至3.3亿吨（%基础）的许可证仍在申请当中，并预计将于年第三季度完成。

因此根据目前的公开信息，我们预计必和必拓的WAIO的年产量（%基础）将逐渐向2.9亿吨靠拢，考虑到财年的产出水平约为2.84亿吨，实际上这可能意味着在2年左右的时间维度里（对应Mediumterm），必和必拓铁矿石总量增产的空间相对有限。

▌（三）南坡矿（SouthFlank）

年6月，必和必拓宣布批准1.84亿美元（2.44亿澳元）（必和必拓股份）的初始投资(InitialFunding)，用于西澳大利亚州皮尔巴拉（Pilbara）中部的南坡矿（SouthFlank，音译为南弗兰克）项目，计划替代杨迪矿0万吨的年产能。

年6月，必和必拓批准了南坡矿29亿美元（必和必拓股份，总额为34亿美元）的资本开支项目。

最终历时近4年，耗资约36亿美元，在年5月20日，必和必拓宣布，南坡矿项目（SouthFlank）完成首批铁矿石出产，必和必拓澳大利亚矿产业务总裁EdgarBasto表示：“南坡矿是澳大利亚五十多年来最大的新建铁矿石矿区，项目一直按计划稳步推进。南坡矿的优质资源将使必和必拓西澳矿区（WAIO）生产的铁矿石平均品位从61%提高到62%，块矿比例从25%提高到30-33%。”

南坡矿扩充了C矿区的已有基础设施，新建项目包括一座年处理量达8千万吨的破碎筛分厂、陆路运输系统、堆场和铁路装载设施，矿区还采购了全新的矿用卡车车队，并完成了大规模的矿山开发和预剥离工程。是西澳地区技术最先进的高品质铁矿石产区之一。南坡矿与必和必拓现有的C矿区（麦克矿区）将形成目前世界规模最大的铁矿石运营枢纽，合并年产量高达1.45亿吨。

投产进度：根据年必和必拓的财报，南坡矿将在3年左右的时间实现0万吨年产能的满负荷运作。

铁矿储量：在年6月，必和必拓曾披露，在纳入南坡矿后，其铁矿石储量的变化，MM（MarraMamba）型铁矿总储量从年的7.2亿吨增加至16.8亿吨。

铁矿质量：由于杨迪生产的铁矿石河床矿（CID型铁矿，ChannelIronDeposits），以针铁矿为主、赤铁矿为辅，因此铁品位较低，硅和铝的含量较高，而南坡矿生产的是布鲁克曼-马拉曼巴混合型铁矿（Brockman-MarraMamba），与PB粉和纽曼粉类似，因此南坡矿替代杨迪矿后，必和必拓铁矿石产品质量将明显提升。

据悉，南坡矿出产的矿石将用于麦克粉、纽曼块的生产，借此提高麦克粉、纽曼块的品质。新的麦克粉和纽曼块将有更低的磷含量，矿石粒度将更粗，有助于提升烧结成品率及利用系数。新麦克粉的铁品位能达到61%及以上，铝含量在2.1%左右，与其他澳洲粉矿相比，品质优异。

▌三、展望：短期增产空间有限

▌（一）铁矿储量：杨迪矿储量仅剩1.5亿吨

根据年财报，必和必拓西澳铁矿总储量（TotalReserves）约为44.6亿吨，其中探明储量（ProvenReserves）约16亿吨，概略储量（ProbableReserves）约28.5亿吨，矿山静态开采年限约为17年。

CID型铁矿石对应杨迪矿，截至年6月，其探明储量仅为1.2亿吨，概算储量仅万吨，而杨迪矿区的年产能为0万吨，因此矿山面临枯竭，需要开发其他矿山进行置换。

▌（二）铁矿资本开支：预计铁矿产量保持稳定

财年，必和必拓的总资本开支（CapitalExpenditure）为66.06亿美元，其中铁矿业务的资本开支为21.88亿元，占比约33%，必和必拓在财年计划的总资本开支为90亿美元，其中铁矿石计划资本开支为21亿美元，略小于财年。

回顾必和必拓的资本开支情况，-财年是必和必拓铁矿石资本开支最密集的时间段，与-年其铁矿产量增加最快的时候形成对应。

近年来必和必拓铁矿石的资本开支是相对平稳的，年至今，主要的铁矿石投资项目只有南坡矿，并且还是替代产能，所以从资本开支的角度来看，目前必和必拓的铁矿石增产空间有限，这也与必和必拓连续三年财报中反复提及的“WAIOtosustainablyachievesupplychaincapacityofMtpaoverthemedium-term”相吻合。

▌（三）铁矿项目规划

除了南坡矿（SouthFlank）以外，必和必拓暂未披露新的铁矿项目。

参考西澳大利亚州政府发布的《WAIronOreProfile-April》，目前西澳大利亚州有大约亿美元的铁矿石项目正在建设或处于计划阶段：

（1）力拓：正在开发GudaiDarri（前身为Koodaideri），该公司计划于年初开始运营。力拓还在其罗布河和大汤姆普莱斯运营区拥有产能维持项目。

（2）必和必拓：南坡矿

（3）FMG：于年12月完成了Eliwana的开发，以取代Firetail矿山的生产。FMG还在开发铁桥2期（IronBridge，磁铁矿）和QueensValley（SolomonHub，所罗门中心），这两个项目都将于年开始运营。

年已投产矿山：GWR集团的WilunaWest矿山和AtlasIron的SanjivRidge矿山（原CorunaDowns）开始生产铁矿石。

计划项目（Proposedprojectsprogressingtowardsafinalinvestmentdecision）：包括AtlasIron的McPheeCreek扩建（每年0万吨）、StrikeResources的PaulsensEast矿山（每年万吨）和BrockmanResources的Marillana矿山（每年万吨）。

总结：总量空间有限，质量明显提升

（1）从铁矿总量角度来看，由于资本开支以及项目规划的不足，在2年左右的时间跨度里（对应MediumTerm），必和必拓铁矿石的提产空间是比较有限的，预计WAIO产量将保持在2.8-2.9亿吨之间，相对稳定。此外值得注意的是，必和必拓目前正在申请扩充其港口的发运能力至3.3亿吨/年。

（2）从铁矿结构性角度来看，南坡矿的优质资源将使必和必拓西澳矿区（WAIO）生产的铁矿石平均品位从61%提高到62%，块矿比例从25%提高到30-33%，南坡矿将在三年内增加0万吨的中品澳矿的年产能，从而有助于减弱铁矿石的结构性矛盾。

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfz/3737.html