首席核心观点集2023年12月4日1

一、本周要点

程实（工银国际首席经济学家）：年全球大类资产展望：相风使帆

“巧随浪开合，能逐水低平。”基于菲利普斯曲线的新变化，年全球大类资产配置的轮动周期将再次开启。当通胀与劳动关系由菲利普斯曲线的陡峭区间滑入曲度凹陷区间时，货币政策将提高对就业影响的权重，从而导致大类资产切换加速。然而，当前全球经济趋势的同质性正在减弱、异质性正在增强，这使得根据传统线性的“美林时钟”配置大类资产的方向已经失灵。

债市方面，通胀回落和降息落地将驱动2年及10年美国国债利率分别下行至3.8%及4%。股市方面，当经济进入“软衰退”，美股（标普指数）或将回调5%上下水平。随着降息的开启，预计年底标普指数或将渐进上涨。外汇方面，美元趋势向下的方向正在显现，从长期均衡汇率来看，美元指数已经见顶。“软衰退”象限内，美元指数将回落至上下水平，当降息开启前后，美元指数可能将进一步回落至95-99的区间内。大宗商品方面，黄金价格在年2-3季度或将继续保持高位走势，但如果通胀继续回落，全球避险情绪下降，年年内降息对黄金价格的支持可能将被部分对冲。因此，预计年三季度前后黄金价格或将见顶回调。长期来看，全球仍处于地缘动荡周期内，金价长期向上的趋势仍在。数字资产方面，比特币将进入每四年一次的减半周期，其波动走势值得

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